《金融》元大寶華:聯準會打擊通膨決心不變 緩升息後仍具三大風險

《金融》元大寶華:聯準會打擊通膨決心不變 緩升息後仍具三大風險

元大寶華經濟研究院指出,市場認爲聯準會既公開承認通膨下降,也明示暫停升息的時間點,於是金融市場開始大漲,即使聯準會後之後明確表示距離對抗通膨的勝利尚早,且仍強調持續升息的必要,並直指今年不會降息等發言,都無法澆熄市場逕自樂觀的氣氛。

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市場研判去年以來拖累經濟的三大困局:緊縮的貨幣政策、中國清零經濟風險及俄烏戰爭,已同時嶄露曙光,使得今年以來金融市場整體氣氛轉變,風險偏好的追求大幅升溫,股市強勁上漲。元大寶華經濟研究院認爲市場更忽略三個可能推升物價,使聯準會難以降息的風險。

1、「大退休潮」未解、超額儲蓄支撐,今年下半年有通膨再升溫風險。今年上半年通膨數據因基期高回落大勢底定。但過去3個月的高頻數據可發現,聯準會擔心的問題仍在,即就業市場仍舊緊俏,失業率降至3.5%、創53年新低,12月JOLTS職位空缺數仍在上升,且超過市場預期,服務業通膨也仍居高不下。

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即便聯準會大幅升息,就業市場持續強韌的其中一個很重要的原因,即是「大退休潮」造成勞動供給結構性縮減,約要到2024年底,大退休潮對勞動力減損的影響纔會完全消失,這也代表了今年勞動市場降溫速度亦不會太快。

再者,超額儲蓄對消費的支撐力量,也是消費表現降溫緩慢,支持薪資成長與服務類通膨的主要因素。根據與聯準會相同的估算方式計算儲蓄流量,推算出超額儲蓄對消費的支持力量在第3季纔會耗盡的機率較高,甚至會隨着經濟成長上修而往後延長。

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2.市場持續地降息預期,恐帶來通膨自我實現的風險。去年下半年以來,聯準會官員不斷強調不必要的寬鬆預期,將使聯準會更難以壓低通膨,亦即利率可能被迫升得更高更久。若根據聯準會預期在2025年末將通膨壓抑至2.0%目標左右爲前提,用美債平衡通膨率BEI推算1年後的兩年期通膨預期,該數據在去年隨通膨數據回落後逐步回降,但在今年1月卻逆勢反彈升至2.41%。也就是說,市場交易結果2024年1月的兩年後通膨,仍高於聯準會在2025年末達成通膨目標的需求。換言之,即便明年1月市場通膨預期也未回到2%路徑。

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3.忽略了地緣政治不確定性。過去幾年,金融市場屢屢因爲難以預估的地緣政治風險而震盪。如俄烏戰爭推升通膨、沙國與俄國大打價格戰、川普發起美中貿易戰等。面對地緣政治動盪和全球再平衡,尤其在經濟未明確落底復甦的當下,即便情況看似往好的方向前進,也仍應戒慎恐懼。

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